2020年第一期江苏方洋集团有限公司城市地下综合管廊建设专项债券信用评级报告

时间:2020年09月14日 14:10:33 必发88手机app_客户端下载
原标题:2020年第一期江苏方洋集团有限公司城市地下综合管廊建设专项债券信用评级报告




2020
年城市地下综合管廊建设


专项债券
(
第一期
)
信用评级报






江苏方洋集团有
限公司


LOGO (全称).jpg




预计
未来将产生
较为
可观

现金流


. 公司持续获得较大力度的外部支持。

2
01
7
-
2019
年公司获得收益性政府补助共计
4.68
亿元,有效提升了利润水平。此外,
2
018
年公司获得债务免除
1
1.90
亿元,
2019
年获得债务化解专项拨款
7.0
亿元,均计入资本公积,有效提升了资本实力。

. 保证担保有效提升了本期债券的信用水平


经中证鹏元综合评定,江苏再担保主
体长期信用等级为
AA
,其为本期债券提供的全额无条件不可撤销连带责任保证
担保有效提升了本期债券的信用水平。

. 公司资产质量一般,流动性较弱。

截至
2019
年末公司应收款项、投资性房地产、
固定资产、在建工程占总资产比例较大,应收款项
回收时间不确定,固定资产和在
建工程即时变现能力较弱,且货币资金及投资性房地产受限比例较高(分别为
32.83%

73.65%
),公司整体资产流动性较弱。

. 公司盈利状况对公允价值变动收益依赖较高。

201
7
-
2019
年公司盈利中的投资性房
地产增值带来的公允价值变动收益均大于同期利润总额,公司盈利状况对公允价值
变动收益的依赖程度较高,同时应关注投资性房地产价值波动风险。

. 公司经营现金持续大额净流出,面临较大的资金支出压力。

201
7
-
2019
年公司经营
现金流持续大额净流出,且截至
2
01
9
年末,公司在建、拟建工程项目(
含在建和
自建项目)至少仍需投资
223.32
亿元,面临较大的资金压力。

. 公司负债水平较高,有息债务
增长较快
且规模大,面临较大的短期债务偿付压力。

2
019
年末公司资产负债率为
64.50%
,财务杠杆水平

高。有息债务规模大且增长
较快,
2
019
年末达
328.70
亿元,占负债总额的比例达
82.97%
,其中
2020
-
2021

需偿还债务为
209.14
亿元,
公司债务结构合理性欠佳,面临较大的短期偿债压力。

. 公司面临一定的或有负债风险。

截至
201
9
年末,公司对外担保余额为
14.3
亿元,
存在一定的或有负债风险。









关注:





主要财务
指标:
(单位:万元)


项目


201
9



201
8



2017



总资产


6,141,80.16


5,032,04.96


4,728,609.87


所有者权益


2,180,19.52


1,828,061.15


1,65,15.60


有息债务


3,286,981.24


2,508,72.58


2,232,58.36





资产负债率


64.50%


63.67%


65.0%


现金短期债务比


0.83

0.62


1.23


营业收入


571,328.90


468,410.61


398,707
.75


营业外收入


339.90



906.36



84.1


利润总额


37,95.59


55,242.50


44,484.7


综合毛利率


6.62%


7.93%


6.5%


EBITDA


125,213.15


129,208.15



102,672.34


EBITDA
利息保障倍数


0.61


0.
91


0.8
1


经营活动现金流净额


-
25,24.68


-
18,592.2


-
29,930.69


收现比


0.80


0.78



0.70




资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告、2018-2019 年审计报告,中证
鹏元整理




江苏再担保主要财务
指标(单位:亿元)


项目


201
9



201
8



20
1
7



总资产


172.17


143.93


12.24


所有者权益
合计


104.52


75.27


71.73


担保余额*


1,230.43


1,215.72


1,036.64


融资担保责任余额*


-


476.60


623.94


准备金覆盖率*


-


3.04%


2.09%


融资担保放大倍数(合计)(倍)*

-


8.59


8.70


累计代偿回收率*


-


40.65%


30.81%





1

2017
年财务数据采用
2018
年审计报告的上期数。




2
:“
*
”表示数据为母公司口径。




3

2018
年融资担保责任余额和融资担保放大倍数按《融资担保公司监督管理条例》及配套制度计
算。



资料来源:江苏再担保
201
8
-
201
9
年审计报告及江苏再担保提供,中证鹏元整理



一、发行主体概况

公司原名为连云港市徐圩开发建设有限公司,成立于2009年4月24日,由连云港市人
民政府全额出资成立,设立登记时注册资本为2.00亿元,2010年9月更为现名。2010年1月
18日,公司以资本公积转增注册资本8.00亿元,变更后公司注册资本为10.00亿元。后经多
次增资,注册资本变更为40.00亿元。2019年6月,根据公司股东决议,公司以资本公积转
增注册资本35.00亿元,国家东中西区域合作示范区1管理委员会(以下简称“徐圩新区管
委会”)以货币认缴增加注册资本5.00亿元,增资后注册资本变更为80.00亿元。截至2019
年末,公司注册资本为80.00亿元,实收资本为75.00亿元,徐圩新区管委会代连云港市人
民政府行使出资人职能2,控股股东和实际控制人均为连云港市人民政府,公司股权及控
制关系如图1所示。


1 根据国家东中西区域合作示范区党政办公室《关于启用国家东中西区域合作示范区机构名称的通知》,
从 2013 年 6 月 17 日起,徐圩新区机构名称同一使用“中共国家东中西区域合作示范区工作委员会”、
“国家东中西区域合作示范区管理委员会”,同时使用“连云港徐圩新区”的牌子。


2 2012 年连云港市人民政府发布《关于同意徐圩新区管委会代表市政府履行方洋集团出资人职责的批复》
一文(连政复【2012】14 号),授权徐圩新区管委会代行出资人职责。




1


2019
年末公司产权
及控制关系




连云港市人民政府











1
00
%





江苏方洋集团有限公司


资料来源:国家工商网,中证鹏元整理




公司是连云港徐圩新区(以下简称“徐圩新区”)重要的城市基础设施建设和国有资
本运营主体,承担徐圩新区内基础设施开发建设的职能,业务主要包括城市基础设施建设、
港口物流、公用事业投资、园区配套服务四大板块。截至2019年末,公司纳入合并报表范
围的一级子公司共15家,详见附录二。


二、本期债券概况

债券名称:
2020
年第一期江苏方洋集团
有限公司城市地下综合管廊建设专项债券;


发行总额:
不超过人民币
8
亿元;


债券期限和利率:
本期债券期限为
7
年,固定利率;



还本付息方式:
本期债券每年付息一次,分次还本。本期债券从第
3
个计息年度开始
偿还本金,第
3
至第
7
个年度分别按照本金总额
20%
的比例均摊偿还债券本金。本期债券存
续期后
5
年利息随本金一起支付,年度付息款项自付息日起不另计利息,到期兑付款项自
其兑付日起不另计利息。



三、本期债券募集资金用途

本期债券募集
资金
为不超过
8
亿元,其中
6
亿元拟用于徐圩新区地下综合管廊一期工
程,
2
亿元拟用于补充营运资金,具体
如下:


表1
本期债券募集资金投向明细(单位:万元)


项目名称


项目总投资


募集资金


使用规模


占项目总


投资比例


徐圩新区地下综合管廊一期工程


194,094.71


60,0.0


30.91%


补充营运资金


-

2
0
,0.0


-

合计


-

8
0,0.0


-



资料来源:公司提供,
中证
鹏元整理


1
、项目建设内容


本期债券募投项目建设内容为新建徐圩新区地下综合管廊,管廊内包含给水、原水、
再生水、污水、电力、通信、热力、燃气等多种管道。该管廊系统位于徐圩新区内,具体
分布于包括江苏大道、环保二
路、西安路、方洋路四条道路,全长约
15.5
公里。项目实施
主体为公司全资子公司江苏方洋物流有限公司,总投资估算为
194,094.71
万元。项目作为
江苏省地下综合管廊建设试点城市的示范项目,江苏省财政厅于
2016

2018
年每年下发
3,0.0
万元引导资金,共计
9,0.0
万元,专项用于项目建设资金补贴。

2019
年公司收到
政府项目专项补助
315.0
万元。



2
、募投项目批复情况


表2
本期债券募投项目所获批文情况


序号


文件名称


发文单位


发文时间


1


《江苏省社会稳定风险评估评审报告表》


连云港市徐圩新
区社会稳定风险评估工
作领导小组办公室


2016.4.1


2


《建设项目选址意见书》(选字第
320701201605XW
号)


国家东中西区域合作示范区规划建设局


2016.4.8





3


《固定资产投资项目节能登记表》


国家东中西区域合作示范区规划建设局


2016.8.1


4


《关于连云港市徐圩新区地下综合管廊一
期工程项目环境影响报告表的批复》(示范
区环审〔
2016

20
号)


国家东中西区域合作示范区环境保护局


2016.8.8


5


《关于徐圩新区地下综合管廊一期工程项
目可行性研究修编报告的批复》(示
范区复

2016

54
号)


国家东中西区域合作示范区管委会


2016.8.25


6


《建设用地规划许可证》(地字第
320701201609XW
号)


国家东中西区域合作示范区规划建设局


2016.9.18


7


《建设用地批准书》(连国土审〔
2016
〕用
字第
63
号)


连云港市国土资源局


2016.10.17




资料来源:公司提供,
中证
鹏元整理


3
、项目建设进度


该项目于
2016

12
月开工,原计划建设工期为
24
个月,根据实际建设进度,预计完工
日期将延迟至
2020

12
月。截至
2020

4
月末,已基本完成
全线主体结构施工,目前正在
就消防、排水、强弱电等附属设施进行管线安装、设备安装和其他工作。项目已完成投资

69,932.12
万元,占项目总投资额的
36.03%
,该项目未完成投资
124,162.59
万元。



4
、项目收益预测


本期债券募投
项目的
收入
主要来源于
向管廊使用单位收取的入廊费和日常维护费,其
中入廊费,将在项目运营期的前
5
年每年等额收取,日常维护费则从运营期开始每年收取。



根据公司提供的收益测算资料,该项目计划建设工期
24
个月,原计划于
2018

12
月进
入运营期,综合考虑项目实际建设进度和资金到位情况等因
素,将项目开始产生收益的时
间推迟至
2021

1
月。在本期债券的存续期内,项目可实现净收益
165,738.04
万元(具体明
细见附录三),可以覆盖项目拟使用于建设部分的募集资金的本息之和;在项目的运营
期内,可实现净收益
20,721.91
万元,可以覆盖项目总投资,项目具有较好的收益性。但
同时中证鹏元也考虑到,相关收入为预计值,且项目建设进度依赖于建设资金的到位情况,
目前工程已有所延缓,实际投入运营时间仍有较大的不确定性,未来收益的实现仍有一定
不确定性




四、外部运营环境

(一)宏观经济和政策环境


我国经济运行
稳中向好,疫情短期加大经济下行压力,宏观政策
加大
调节
力度
,基础
设施建设投资增速有望反弹


面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的改革发展稳定任务,我国以供给侧结构性改革
为主线,着力深化改革开放,扎实做好

六稳


工作,坚决打好三大攻坚战,使得经济运行
保持平稳和持续健康发展。

2017
-
2019
年,我国内生产总值(
GDP
)从
82.08
万亿元增
长至
99.09
万亿元,各年分别增长
6.8%

6.6%

6.1%
。经济结构调整成效显著,新经济
持续较快发展。近三年,战略性新兴产业增加值分别增长
11.0%

8.9%

8.4%
,高于
同期
工业增加值增长率;战略性新兴服务业营业收入分别增长
17.3%

14.6%

12.7%




但是我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期,

三期叠加


影响持续深化,经济下行压力加大。当前世界经济增长持续放缓,仍处在国际金融危机后
的深度调整期,全球动荡源和风险点显著增多。

2019
年末爆发的
COVID
-
19
疫情,更加
重了国内外经济风险。恐慌情绪、社会活动管制和收入下降广泛冲击居民消费;传统企业
订单减少,制造业投资更加低迷;房企销售回款放缓加剧现金流压力,
房地产开发投资意
愿和能力下降。

疫情在世界
范围内蔓延形成对我国经济的第二次冲击,海外订单的减少和
产业链停摆造成出口的下降,最终还会传导至内需。



积极的财政策和稳健的货币政策是近年宏观调控政策主基调。其中,实施大规模的
减税降费、大幅度增加地方政府专项债券规模、优化财政支出结构和压缩一般性支出是财
政政策的主要举措。受此影响,近年财政支出增速高于财政收入增速。

2020
年,

疫情
影响下

财政策

更加积极有为

财政赤字率预计将进一步升高。



基建投资可发挥

稳定器


作用,但近年并未明显发力。

2018
-
2019
年,基础设施建设
投资(不含电力)增速均为
3.8%
,处于历史低位。资金端,
有限的
财政
投入
导致财政资
金的乘数效应无法体现,防范地方政府债务风险的政策进一步限制融资渠道。资产端,交
通、水利和市政等传统基础设施已经

饱和


,优质项目短缺。通信网络等新型基础设施建
设投资增长较快,但规模
相对
较小,难以支撑整体基建体量。



为兼顾稳增长和调结构,全国
提前下达的
2020

新增地方政府债务限额
1.85
万亿元,
同比增长
32.95%
;其中专项债新增限额
1.29
万亿,同比增长
59.26%
,并允许专项债资金
用于项目资本金比例提高至该省专项债规模的
25%
。同时,禁止专项债用于棚户区、
土储
等领域,部分领域的最低资本金比例由
25%
调整为
20%
,引导资金投向

短板


和新型基建,
优化投资结构。疫情发生后,已规划项目将加快投资进度,公共卫生服务领域的投入也有
望大幅增长。

2020
年,基础设施建设投资预计将会回暖,但考虑到防范地方政府债务风
险的大背景未变,反弹力度有限。





2014

43
号文明确提出加强地方政府性债务管理以来,国家出台多项政策完善和
落实地方政府性债务管理制度,推进城投公司
市场化转型,逐步规范城投行业发展


2018
年下半年以来,随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投公司合理融资需求相
关政策
的出台,城投公司融资环境在一定程度上有所改善


2014

10
月,国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》(国发
[2014]43
号,以下简称

43
号文


),明确提出规范地方政府性债务,规定地方政府不得借助企事
业单位进行融资,拉开了中央政府规范和控制地方政府债务的序幕。

后续
相关政策延续
43
号文精神,在此总框架下,对地方政府性债务管理制度进一步完善和逐步落实。

2015

2
月,发展改革委下发《关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见》,提出
企业发行企业债券应实现企业信用和政府性债务、政府信用的隔离
,不能新增政府债务,
对城投公司发债进行严格管理。



此后,随着经济下行压力的增大,政策

一定程度放松了对融资平台发债的限制。

2015

5
月,发改办财金
[2015]1327
号文鼓励企业发债为七大类重大投资工程包、六大领域消
费工程项目融资,并不受发债企业数量指标的限制,同时打通县域企业发债通道。

2016
年,国家出台多项政策,推动城投公司深化改革,引导城投行业加快转型,逐步规范城投
行业发展




2017
年至
2018
年上半年,随着城投行业监管政策密集发布,国家对城投公司的监管
日趋严格,主要表现为加快剥离融资平台的政府融
资职能,削弱地方政府对城投公司的支
持力度,限制城投公司融资能力并约束其融资行为,推动城投公司举债机制的规范化和市
场化转型。

2017

5
月,财政部、发展改革委

六部委发布《关于进一步规范地方政府
举债融资行为的通知》(财预
[2017]50
号),重申了地方政府不得将公益性资产、储备土地
注入融资平台公司,不得为融资平台公司提供各种形式的担保,并严禁地方政府利用
PP
变相举债、承诺回收本金等行为。

6
月,财政部发布《关于坚决制止地方以政府购买服务
名义违法违规融资的通知》(财预
[2017]87
号),严格规范政府购买服务,
杜绝通过政府购
买服务进行变相融资。

2018

2
月,发展改革委、财政部联合发布《关于进一步增强企
业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》(发改办财金
[2018]
194
号,以下
简称

194
号文


),明确表达了

形成合力、防范风险、规范市场


的监管态度,严禁将
公益性资产及储备土地使用权计入申报企业资产,不得将申报企业信用与地方政府信用挂
钩,严格
PP
模式适用范围,严禁采用
PP
模式违法违规或变相举债融资。

3
月,财政部
发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》(财金
[2018]
2
3
号),从出资人问责角度,严堵地方违规融资。




2018
年下半年,随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投公司合理融资需求相
关政策的出台,城投公司融资环境在一定程度上有所改善。

7
月,国务院常务会议提出支
持扩内需调结构促进实体经济发展,确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措
施,引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,对必要的在建项目要
避免资金断供、工程烂尾。

10
月,国务院下发《关于保持基础设施领域补短板力度的指
导意见》(国办发
[2018]101
号),明确指出要加大对在建项目和补短板重大项
目的金融支
持力度;金融机构要在采取必要风险缓释措施的基础上,按照市场化原则保障融资平台公
司合理融资需求;在不增加地方政府隐性债务规模的前提下,对存量隐性债务难以偿还的,
允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周
转;支持转型中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有企业,依法合规承接政府公益
性项目,实行市场化经营、自负盈亏,地方政府以出资额为限承担责任。



2019
年仍延续
2018
年下半年的政策定调,
2019

3
月政府工作报告中指出,要妥善
解决融资平台到期债务问题,不能搞“半拉
子”工程。同月,财政部发布《财政部关于推
进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》(财金
[2019]10
号),表明要切实防控假借
PP
名义增加地方政府隐性债务,明确
P
PP
项目“正负面”清单,禁止本级政府所属融资
平台作为社会资本参与本级
P
PP
项目。

6
月,中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关
于做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作的通知》(以下简称“《通知》”),指出要
合理保障必要在建项目后续融资,在严格依法解除违法违规担保关系基础上,对存量隐性
债务中的必要在建项目,允许融资平台公司在不扩大建设规模和防范风
险前提下与金融机
构协商继续融资;另一方面,《通知》指出,严禁项目单位以任何方式新增隐性债务,市
场化转型尚未完成、存量隐性债务尚未化解完毕的融资平台公司不得作为项目单位。

2019
年末爆发
COVID
-
19
疫情,债券市场各监管部门均陆续出台相关政策支持债券市场正常运
转以及相关主体的融资安排,开辟债券发行“绿色通道”,支持参与疫情防控企业债券发
行,城投公司作为地方基础设施建设主体,在疫情期间亦承担了较多疫情防控工作,城投
公司直接融资渠道在政策加持下得到进一步疏通。



表3
近年城投行业主要政策梳理


发布时间


政策文件



布机构


主要内容


2014

10



《关于加强地方政府
性债务管理的意见》
(国发
[2014]43
号)


国务院


明确提出建立地方政府性债务管理机制,加快建
立规范的地方政府举债融资机制,化解地方政府
性债务风险


2015

2



《关于进一步改进和
规范企业债券发行工
作的几点意见》


发展改革委


明确企业发行企业债券应实现企业信用和政府性
债务、政府信用的隔离,不能新增政府债务;鼓
励各地扩大项目收益债、可续期债券等创新品种
规模





2015

5



《关于充分发挥企业
债券融资功能支持重
点项目建设促进经济
平稳较快发展的通
知》
(发改办财金
[2015]1327
号)


发展改革委


明确以企业自身信用为基础发行企业债券融资,
不能新增地方政府债务。鼓励重点领域项目融资、
放宽城投企业发债数量限制、降低企业债券发行
门槛、提高区域经济和债券风险迹象预警线等


2016

2



《关于规范土地储备
和资金管理等相关问
题的通知》(财综
[2016]4
号)


财政部、国土
资源部、中国
人民银行、银
监会


进一步规范土地储备行为,严禁各类城投公司等
其他机构从事新增土地储备工作,鼓励通过政府
购买方式实现储备土地前期开发工作


2016

7



《关于深化投融资体
制改革
的意见
》(中

[2016]18
号)


中共中央、国
务院


限定政府投资主要范围,限定政府出资方式,引
导融资平台市场化运作,鼓励发展直接融资


2017

5



《关于进一步规范地
方政府举债融资行为
的通知》(财预
[2017]50
号)


财政部、发展
改革委、司法
部、中国人民
银行、银监
会、证监会


全面组织开展地方政府融资担保清理整改工作、
切实加强融资平台公司融资管理、规范政府和与
社会资本方的合作行为、进一步健全规范的地方
政府举债融资机制、建立跨部门联合检测和防控
机制


2017

6



《关于坚决制止地方
以政府购买服务名

违法违规融资的通
知》(财预
[2017]87
号)


财政部


坚持政府购买服务改革导向的同时,严格限定政
府购买服务的范围,严禁利用或虚构政府购买服
务合同违法违规融资


2017

11



《关于规范政府和社
会资本合作(
PP
)综
合信息平台项目库管
理的通知》(财办金
[2017]92
号)


财政部


严格新
PP
项目入库标准,清理已入库
PP
项目


2018

2



《关于进一步增强企
业债券服务实体经济
能力严格防范地方债
务风险的通知》(发改
办财金
[2018]194
号)


发展改革委、
财政部


严禁将公益性资产及储备土地使用权
计入申报企
业资产,不得将申报企业信用与地方政府信用挂
钩,严格
PP
模式适用范围,严禁采用
PP
模式
违法违规或变相举债融资


2018

3



《关于规范金融企业
对地方政府和国有企
业投融资行为有关问
题的通知》(财金
[2018]23
号)


财政部


明确除了购买地方政府债券外,不得直接或通过
地方国企等提供任何形式的融资,不得违规新增
地方融资平台公司贷款,不得要求地方政府违规
提供担保或承担偿还责任,不得提供债务性资金
作为地方建设项目、政府投资基金或
PP
资本金


2018

10



《关于保持基础设施
领域补短板力度的指

意见》(国办发
[2018]101
号)


国务院


明确指出要加大对在建项目和补短板重大项目的
金融支持力度;金融机构要在采取必要风险缓释
措施的基础上,按照市场化原则保障融资平台公
司合理融资需求;在不增加地方政府隐性债务规
模的前提下,对存量隐性债务难以偿还的,允许
融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适
当展期、债务重组等方式维持资金周转;支持转
型中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有
企业,依法合规承接政府公益性项目,实行市场
化经营、自负盈亏,地方政府以出资额为限承担
责任


2
019

3



政府工作报告


国务院


鼓励采取市场化方式,妥善解决融资平台到期债
务问题,不能搞“半拉子”工程


2
019

3



《财政部关于推进政
府和社会资本合作规


财政部


切实防控假借
PP
名义增加地方政府隐性债务;
禁止政府方或政府方出资代表向社会资本回购投





范发展的实施意见》
(财金
[
2019]10
号)


资本金、承诺固定回报或保障最低收益;明确禁
止本级政府所属的各类融资平台公司、融资平台
公司参股并能对其经营活动构成实质性影响的国
有企业作为社会资本参与本级
PP
项目


2019

6



《关于做好地方政府
专项债发行及项目配
套融资工作的通知》


中共中
央办
公厅、国务院
办公厅


合理保障必要在建项目后续融资。在严格依法解
除违法违规担保关系基础上,对存量隐性债务中
的必要在建项目,允许融资平台公司在不扩大建
设规模和防范风险前提下与金融机构协商继续融
资;市场化转型尚未完成、存量隐性债务尚未化
解完毕的融资平台公司不得作为项目单位;严禁
项目单位以任何方式新增隐性债务




资料来源:各政府部门网站,中证鹏元整理


(二)区域环境

依托丰富的自然资源
和便利的交通网络,连云港市经济总量持续增长,工业经济转型
成效已显现

连云港市位于中国大陆地区沿海中部,江苏省东北部,东濒黄海,与朝鲜、韩国、日
本隔海相望,北与山东日照市接壤,西与山东临沂市和江苏徐州市毗邻,南连江苏宿迁市、
淮安市和盐城市,是中国首批
沿海开放城市和“一带一路”交汇点城市,地理位置优越。

连云港市下辖3个市辖区、3个县级行政区,全市陆域面积7,615平方公里,海域面积6,677
平方公里。截至2019年末,连云港市全市户籍人口534.4
万人,常住人口451.1
万人。


连云港市拥有良好的自然资源禀赋,其中水资源和矿产资源较为丰富。连云港市水资
源总量56亿立方米,利用率达40%,境内河网稠密,有大小干支河道53条,其中17条为直
接入海河流;目前连云港境内已探明矿产资源40余种,东海县水晶储量、品位居中国之首,
是中国最大的硅产业基地和水晶工艺品、硅微粉、碳化硅等产品的加工和出口基地。


连云港市的交通区位优势明显。海运方面,30万吨级港口航道二期工程连云港区段基
本建成,连云港港口综合枢纽能力不断提升,2019年全年港口货物吞吐量2.44亿吨,增长
3.7%;完成外贸吞吐量达12,923万吨,增长8.7%。集装箱吞吐量完成478.1万标箱,增长
0.8%。铁路方面,伴随着灌云和灌南铁路开通运营,全市铁路客运迈入“高速时代”,增
长迅速。全市境内铁路客运总量达到 654.6万人次,增长61.8%。铁路货运总量达到 5,885.8
万吨,增长7.5%。铁路货运总量占同期全省铁路货运总量比重达36.4%,占整个上海路局
铁路货运比重为 14.3%。航运方面,全年旅客吞吐量192.3万人次,增长26.8%。


连云港市为国家东中西区域合作示范点,依托丰富的自然资源和便利的交通网络,近
年来经济持续增长,2017-2019年全市地区生产总值分别为2,640.31亿元、2,771.70亿元和
3,139.29亿元,按可比价格计算同比增速分别为7.4%、4.7%和6.00%。全市三次产业结构
由上年的11.7:43.6:44.7调整为11. 6:43. 4:45.0,产业结构持续优化。2019年,连云港


市人均地区生产总值69,523元,整体经济发展水平在江苏各地级市仍较为落后,是全国人
均GDP的98.07%。


工业经济方面,连云港市主要产业为化学原料和制品制造业、医药制造业、黑色金属
冶炼加工业、农副食品加工业等。当地主要大型企业包括江苏恒瑞医药股份有限公司、正
大天晴药业集团股份有限公司、江苏新海石化有限公司、江苏省镔鑫钢铁集团有限公司、
连云港启创铝制品有限公司等,以民营企业为主。2017-2019年连云港市规模以上工业企
业增加值同比增速分别为8.4%、-6.7%和9.50%,2019年工业经济发展迅速,全市在统的
33
个行业大类中,
20
个行业产值实现正增长,增长面为
60.6%


2019
年当地企业发展质效提
升,规模以上工业企业实现利润总额
245.31
亿元,增长
18.0%
,营业收入利润率达到
9.2%


目前连云港市工业经济转型升级具有一定的成效,
2019
年,全市规模以上工业战略性新兴
产业产值增长
9.3%
,高于全市平均水平,战略性新兴产业占全部规上工业产值比重为
37.6%
;高新技术
产业产值占规模以上工业比重达
40.5%
,净增国家级高新技术企业
61
家。

总体来看,连云港市工业经济发展迅速,转型升级成效显现。



固定资产投资是拉动连云港市经济增长的重要因素

近年来固定资产投资增速
逐渐趋
稳,高新技术产业投资增速较快。

2017
-
2019

连云港
市完成固定资产投资分别达
2,603.63
亿元、1,859.28亿元和1,986.39亿元,同比增速分别为9.2%、6.7%和6.80%;其中,
2
019

工业投资
1
,
216.21
亿元,增长
15.0%
。从投资结构来看,三次产业占比结构为
2.0:61.2:36.
8

高新技术产业完成投资
323.02
亿元,增长
15.3%
,占全部投资额的比重
16.3%
;民间投资
1,240.70
亿元

增长
15.4%
,占全市投资的比重为
62.5%




2017-2019年连云港市分别实现社会消费品零售总额1,038.31亿元、1,121.31亿元和
1,179.58亿元,同比增速分别达11.3%、8.3%和5.20%,消费对经济增长的贡献逐年减弱。

金融方面,连云港市金融机构各项存贷款余额稳步增长,2017-2019年末地方存款余额同
比增速分别为16.5%、9.6%和11.00%,贷款余额同比增速分别为18.3%、18.9%和17.50%,
信贷规模继续扩大。


表4
2017
-
2019
连云港市主要经济指标及同比变化情况(单位:亿元)


项目

2019



2018



2017



金额

同比增长

金额

同比增长

金额

同比增长

地区生产总值

3,139.29


6.0%


2,71.70


4.70%


2,640.31


7.40%


第一产业增加值

362.70


3.60%


325.57


2.60%


313.42


2.70%


第二产业增加值

1,363.15


8.0%


1,207.39


1.90%


1,179.86


7.20%


第三产业增加值

1,413.4


4.70%


1,238.74


8.20%


1,147.03


8.90%


规模以上工业增加值

75.90


9.50%


-


-
6.70%


1,350.41


8.40%





固定资产投资

1,986.39


6.80%


1,859.28


6.70%


2,603.63


9.20%


社会消费品零售总额

1,179.58


5.20%


1,121.31


8.30%


1,038.31


11.30%


进出口总额(亿美元)

93.20


-
2.40%


95.47


16.20%


82.14


16.60%


存款余额

3,621.56


11.0%


3,261.64


9.60%


2,976.98


16.50%


贷款余额

3,460.2


17.50%


2,945.04


18.90%


2,476.09


18.30%


人均 GDP(元)

69,523


61,32


58,57


人均 GDP/全国人均
GDP

98.07%


94.86%


98.18%




注:2018 年规模以上工业增加值及增速数据未公开披露

资料来源:连云港市 2017-2019 年国民经济和社会发展统计公报,中证鹏元整理



2019
连云港市实现公共财政收入
242.4
亿元,同比增长
3.5%
;实现政府性基金收入
192.7
亿元,同比增长
33.3%

财政自给率

52.05%

公共财政收入对公共财政支出的保障
程度不高




作为国家东中西区域合作的先导区,连云港徐圩新区致力于发展临港大工业,不断加
大区域内投资力度


徐圩新区是国务院《江苏沿海地区发展规划》确定的重点开发区域,也是国务院批准
设立的国家东中西区域合作示范区的先导区和“一带一路”交汇点建设产业合作的重要载
体,是连云港市委市政府“十三五”

规划确定的发展新型临港产业的核心区。目前新区总
规划面积约
4
67
平方公里,其中,徐圩港区
7
4
平方公里,临港产业区
1
53
平方公里。目前徐
圩新区正致力于布局和发展临港大工业,主要发展石化、先进装备制造、节能环保和现代
港口物流等主导产业,依托陆桥经济带,建成服务中西部地区对外开放的重要门户、东中
西产业合作示范基地、区域合作体制机制创新试验区。



新区规划布局确定为“一区六园”,其中“一区”为城市配套功能区,面积
2
3
平方公
里,主要功能为商务
休闲
、生活居住、科技研发、旅游文化;“六园”为石化产业园、精
品钢产业园、节能环保
产业园、现代港口物流园、中西部地区出口产品生产加工园和现代
农业示范园。新区内入驻企业主要为江苏虹港石化有限公司、江苏斯尔邦石化有限公司、
盛虹炼化(连云港)有限公司和东华能源股份有限公司等石化企业。



五、公司治理

公司根据《中华人民共和国公司法》,制定了《江苏方洋集团有限公司
公司章程》(以
下简称“《公司章程》”),按照现代企业制度建立了法人治理结构,设立了董事会、监
事会和经理层。董事会、监事会和经理层之间授权明确、职责清晰。公司已建立了相应管
理决策机制和财务管理制度,在资金管理、投资管理、融资管理、担保管理、关联交易管


理和信息披露管理等方面制定了内部管理制度,以加强内部控制,确保公司的正常运营。

公司内部组织结构如下:


2


2019
年末,
公司
组织架构情况








资料来源:公司提供,中证鹏元整理




六、经营与竞争

公司作为徐圩新区重要的基础设施建设主体,承担区内相关配套服务设施的建设、运
营和管理工作,业务主要包括城市基础设施建设、港口物流、公用事业投资、园区配套服
务四大板块。其中,工程建设收入主要为公司从事城市基础设施委托代建取得的收入;港
口物流业务板块收入主要为向园区内企业销售化学品、石料等取得的收入;公用事业投资
主要为公司面向园区内企业的蒸汽及电力销售、原水销售及污水处理等业务;园区配套服
务板块包括土地回储、广告与会展、餐饮服务等业务。


随着园区建设逐步完善,近三年公司收入结构有一定改变。2017-2019年工程施工业
务收入规模出现较大波动;港口物流业务板块收入规模则持续上升。从整体规模来看,近
年来公司营业收入持续增长,2017-2019年别为39.87亿元、46.84亿元和57.13亿元。毛利率
方面,由于盈利水平较低的港口物流业务占比大幅增长,导致公司综合毛利率处于较低水
平,2017-2019年分别为6.55%、7.93%和6.62%。


表5
公司营业收入构成及毛利率情况(单位:万元)


项目

2019 年

2018 年

2017 年

金额

毛利率

金额

毛利率

金额

毛利率




港口物流


243,692.23


0.52%


198,963.70


0.43%


158,365.14


0.71%


工程建设


192,80.10


9.62%


94,08.37


9.79%


174,08.09


10.98%


公用事业投资


84,468.0


18.62%


83,816.71


15.52%


54,947.84


10.38%


园区配套服务


42,856.91


8.24%


87,232.06


15.81%


8,196.3


1.70%


其他


7,431.67


-
16.96%


4,389.7


6.25%


3,10.36


0.3%


合计


571,328.90


6.62%


468,410.61


7.93%


398,707.75


6.5%




注:2019 年公司对主营业务进行了重分类。其中工程建设板块包括工程施工、管养维护和土地整理开发;
港口物流即贸易业务;公用事业投资包括原水销售及污水处理、蒸汽及电力销售;园区配套服务主要包
括土地回储、租赁业务、商品房销售等。


资料来源:公司提供,中证鹏元整理

工程建设业务是公司重要的收入来源之一,近年来业务规模波动较大,其中土地整理
开发业务为非经常性业务,代建业务持续性较好;目前在建、拟建项目规模较大,公司面
临较大资金压力

公司工程建设板块包括工程施工、管养维护和土地整理开发业务。工程施工收入主要
来源于徐圩新区内的基础设施项目委托代建,委托方皆为徐圩新区管委会,项目建设资金
由公司筹措。根据公司和徐圩新区管委会签订的具体项目的委托代建协议,连云港市徐圩
新区管委会应支付公司投资项目所发生的工程总费用(包括工程安装费、设备设施采购安
装费、待摊费用等),并支付上述工程总费用的一定比例作为代建费。


公司每年根据政府核算已发生项目建设成本确认本年度成本金额,以成本加成模式确
认当年工程施工业务收入,并从存货的工程施工科目结转相关项目成本。2017-2019年分
别实现收入16.81亿元、8.91亿元和16.09亿元,工程施工收入随结算周期波动较大。毛利
率方面,由2017年的10.80%下降至2019年的8.87%,一方面系受“营改增”影响,另一方
面系自2017年开始,计入工程成本的资本化利息不作为代建费加成基数所致。


表6
2017
-
201
9
年公司
工程
施工
项目
收入确认情况(单位:
亿
元)


项目名称

确认收入

工程模式

2019



徐圩新区主干道及配套管网工程建设项目(含港
前大道、港前一道、港前二道、港前四道等)


3.89


代建


海滨大道


1.54


代建


连云港徐圩港区二港池
5
万吨级航道准备工程


0.85


代建


应急备用水源输水泵站及配套管线


0.7


代建


徐圩新区河湖连通工程


0.53


代建


徐圩新区医疗应急救援中心


0.49


代建


其他


8.02


代建


合计


16.09


-


2018年

海滨大道徐圩新区段


1.18


代建

徐新公路


0.82


代建




S26
省道(含张圩互通)


0.45


代建

实验学校


0.43


代建

横二路


0.39


代建

张圩港泵闸


0.21


代建

其他


5.43


代建

合计


8.91


-

2017年

S226 省道(含张圩互通)

1.45

代建

徐新公路

1.24

代建

海滨大道徐圩新区段

1.16

代建

实验学校

0.76

代建

港前大道

0.66

代建

横二路

0.47

代建

其他

11.07

代建

合计

16.81

-



资料来源:公司提供,中证鹏元整理

截至2019年末,公司委托代建业务主要有徐圩新区主干道及配套管网工程建设项目、
徐圩新区达标尾水排海工程集中组织建设项目、徐圩新区医疗救援中心、连云港徐圩港区
二港池5万吨级航道准备工程等,主要在建基础设施项目(代建)计划总投资84.83亿元,
实际已投资44.27亿元,至少尚需投资40.56亿元,未来委托代建业务持续性较好,但也具
有较大资金压力。


表7 截至
2019
年末公司主要在建工程
项目(代建)情况(单位:亿元)


项目名称


计划

投资


已投资


工程进


建设时间

徐圩新区主干道及配套管网工程建设项目


42.9
0


34.15


79.60%


2010.06
-
2020.12


石化四道(板徐路
-
石化九路)


1.43


0.48


33.57%


2017.04
-
2021.07


连云港徐圩港区二港池
5
万吨级航道准备工程


4.58


1.82


39.74%



2016.06
-
2020.12


连云港徐圩港区二港池
5
万吨级航道工程建设
工程


2.37


1.04


43.8%



2016.08
-
2020.
12


节能一路(环保二路
-
环保十路)


2.17


0.64


29.49%


2016.1
-
2021.06


中通道西延段(
S242~
烧香支河大桥)


1.16


0.73


62.71%


2015.10
-
2020.12


徐圩新区医疗救援中心


7.80


1.52


19.49%


2016.1
-
2021.12


徐圩新区灭火救援应急中心


2.16


1.18


54.63%


2016.04
-
2020.12


西港闸新建工程


1.15


0.62


53.91%


2016.06
-
2020.12


固危废处理处置中心项目厂外市
政基础设施

西安路(陬山路
-
江苏大道)新建工程


2.82


0.2


7.80%


2018.12
-
2020.12


徐圩新区达标尾水排海工程集中组织建设项目


8.41


0.24


2.85%


2018.08
-
2021.08


徐圩新区河湖连通工程


1.95


0.62


31.79%


2018.08
-
2021.06





应急备用水源输水泵站及配套管线


1.7
0


0.61


35.8%


2018.12
-
2021.06


东港污水处理厂达标尾水净化工程


2.15


0.32


14.8%


2018.07
-
2021.07


徐圩港区封闭管理工程


0.6


0.05


7.58%


2019.12
-
2021.10


连云港市徐圩新区张圩港泵闸下游排水通道疏
浚工程


1.41


0.03


2.12%


2019.12
-
2020.12


合计


84.8
3


44.27


-


-




资料来源:公司提供,中证鹏元整理

公司工程建设中,其他部分
收入主要源于
2.63
亿元土地整理
开发业务
。土地整理开发
业务是公司与徐圩新区管委会签订土地开发协议,约定公司按照徐圩新区管委会的规划,
负责新区内土地“七通一平”、场地回填和地基处理等开发工作,由徐圩新区管委会委托

审计机构审计土地开发工作产生的相关费用,分期项目可分期审计,再由徐圩新区管委
会根据实际发生金额和一定加成比例支付公司相关费用。该业务为
2019
年新增业务,属于
非经常性业务,未来业务开展具有不确定性,根据徐圩新区管委会规划实施,当年实现收

2.63
亿元,毛利率
16.67%




在工程建设业务之外,公司还建设部分项目自主运营,主要包含自建工程类项目和公
共租赁房项目。该部分工程项目建设资金主要由公司自筹,整体投资规模较大。公司近年
来持续加大对自建工程类项目的投入,代表公司未来业务转型的重点方向,未来随着项目
的完工,徐圩新区的各项配套基础设施将更加完备,公司将在此基础上进一步拓展港口物
流业务和园区配套服务等其他业务。公司目前自建工程类在建项目主要包括虹洋热电联产
工程、港口工程、资源采购中心和徐圩新区地下综合管廊一期工程等,拟建项目主要有一
带一路东桥头堡国家综合物流园项目等。截至2019年末已投资额为61.58亿元,项目成本
均计入在建工程科目,完工后转入公司固定资产。


表8 截至
201
9
年末公司主要
在建、拟建工程
项目
(自建)
情况(单位:亿元)


项目名称

总投资额

已投资额

工程进度

开竣工时间

在建
工程

港口工程


27.10


13.78


50.85%


2014.02
-
2021.02


节能环保科技园标准厂房一期
及配套工程


8.60


7.9
0


91.86%


2014.10
-
2021.06


徐圩新区地下综合管廊一期工



19.41


5.56


28.65%


2016.12
-
2020.12


云湖社区邻里中心(一期)[人
才公寓
]


4.40


4.63


105.23%


2013.04
-
2021.04


清洁技术产业化基地


15.0


3.63


24.20%


2013.01
-
2021.06


徐圩给水处理厂及厂外配套供
水管网一期工程[自来水厂、污
水厂
]


4.60


3.61


78.48%


2012.01
-
2021.07


徐圩新区公共租赁住房二期


2.78


3.13


112.59%


2016.03
-
2020.12





虹洋热电联产工程


67.0


3.05


4.5%


2019.10
-
202.12


徐圩港区一港池二期工程


8.03


3.04


37.86%


2014.02
-
2021.02


资源采购中心


22.0


2.34


10.64%


2017.06
-
2021.06


徐圩港区二港池一期工程


9.2
2


2.27


24.62%


2014.02
-
2021.02


徐圩污水厂升级转型改造及生
态净化工程


2.50


2.15


86.0%


2015.01
-
2021.07


徐圩新区应急救援指挥中心


2.40


1.83


76.25%


2017.10
-
2021.04


静脉产业园标准厂房(一期)[静
脉产业园]


2.50


1.57


62.80%


2014.01
-
2021.06


云湖社区服务中心项目工程


2.26


1.5


68.58%


2013.04
-
2021.04


220kV 孔桥输变电工程

4.30


1.54


35.81%


2019
.
06
-
2021
.
06


小计

202.10


61.58


-


-


拟建
项目

一带一路东桥头堡国家综合物
流园项目

26.03


-


-


2021


徐圩港区航运服务中心工程

9.23


-


-


2021


连 云 港 港 徐 圩 港 区 六 港 池
64#-65#液体散货泊位工程

6.40


-


-


2021


小计

41.6


-


-


-


合计

243.76

61.58


-


-




资料来源:公司提供,中证鹏元整理

截至2019年末,公司在建、拟建工程项目(含代建和自建项目)预计总投资额合计
328.59亿元,已投资合计105.85亿元,至少尚需投资223.32亿元,公司面临较大的资金压
力。


公司港口物流业务主要围绕园区内企业开展,随着入驻企业需求的增加,公司该业务
收入逐年增长,但盈利能力较弱


公司港口物流业务主要为石料销售、化学品销售等业务以及与销售相配套的仓储物流
业务,由子公司江苏方洋物流有限公司和连云港云苏贸易有限公司运营。公司港口物流业
务主要围绕园区内企业开展,与客户签订销售合同,约定商品数量、销售价格、交货时间
以及地点,付款方式一般通过电汇,账期一般为
90
天。



随着
入园企业需求不断增加,原物料需求持续增长,公司港口物流业务收入保持增长
态势,
2
017
-
201
9
年分别为
15.84
亿元、
19.90
亿元和
24.37
亿元。

2017
年开始,为满足园区内
企业盛虹石化
360
万吨醇基多联产项目等大型项目投产生的化学品需求,公司拓展化学
品销售并实现港口物流业务收入大幅增加。

2019
年公司化学品销售收入达到
232,59.84

元,占全年港口物流业务收入的
95.45%
,具体产品主要包括甲醇、
PX

PTA
等,预期未来



化学品仍将是公司港口物流业务的核心购销产品。公司开展港口物流业务的主要目的
是保
障园区内企业原物料需求,通过集中采购和仓储物流资源优势降低园区内企业生产成本,
以更好地促进园区整体经济协同发展,因此该业务板块毛利率维持在较低水平,
2
017
-
2019
年分别为
0.71%

0.43%

0.52%




表9
2
017
-
201
9
年公司港口物流业务收入情况(单位:万元)


项目

2019 年

2018 年

2017 年

金额

毛利率

金额

毛利率

金额

毛利率

化学品销售

232,59.84


0.26%


190,786.7


0.42%


141,817.66

1.06%

仓储物流

4,651.60


6.82%


4,130.84


-
0.61%


5,137.87

-6.51%

石料销售

6,435.90


5.51%


3,465.8


8.07%


668.38

10.34%

钢材销售

-


-


-


-


8,754.13

3.04%

矿石销售

-


-


580.21


-
0.01%


659.79

-38.35%

化肥销售

-


-


-


-


924.93

4.95%

其他

4.89


3.04%


-


-


402.38

-42.90%

合计

243,692.23


0.52%


198,963.70


0.
43
%


158,365.14

0.71%



资料来源:公司提供,中证
鹏元整理

公用事业投资
收入规模和毛利率水平持续增长,对公司利润形成良好补充


公用事业投资主要为公司面向园区内企业的蒸汽及电力销售、原水销售及污水处理等
业务,蒸汽及电力销售
主要由子公司连云港虹洋热电有限公司负责3,原水销售及污水处
理主要由子公司江苏方洋水务有限公司负责。

2017
-
2019
年该板块收入规模和毛利率水平
持续增长,对公司利润形成良好补充。公司的蒸汽与电力销售收入占该板块比例为
90.62%

客户主要为园区入驻企业,目前主要向江苏斯尔邦石化有限公司供应中、低压蒸汽,向江
苏虹港石化有限公司供应高、低压蒸汽4。电力销售方面,公司客户主要为国网江苏省电
力公司,公司与国网江苏省电力公司签订《购售电合同》,每月根据各类上网电量和相应
的江苏省物价部门核定的上网电价结算电费。


3 虹洋热电成立于 2010 年 4 月 11 日,公司与苏州苏震热电有限公司分别出资 2.90 亿元,各占注册资金
的 50%。根据章程,虹洋热电董事会成员共 5 名,其中 3 名由公司委派,故公司为其实际控制人。


4 根据公司与园区用气单位签订的《供用热合同》,目前虹洋热电共有三种参数蒸汽有偿对外供应,分
别为:压力 10.5Mpa,温度 380℃;压力 4.4Mpa,温度 420℃;压力 1.5Mpa,温度 280℃。公司提供蒸
汽价格与煤炭价格联动,价格正常每年调整一次,根据连云港市物价局煤热联动机制及国家有关规定确
定。



随着蒸汽用户企业2017年下半年陆续实现满负荷运营,对蒸汽需求量大幅增加,2018
年公司蒸汽及电力销售收入增长显著,2019年收入规模比较稳定。毛利率方面,蒸汽及电
力销售业务毛利率稳步上升,2017-2019年分别为8.88%、15.13%和18.33%,其中2018年毛
利率明显增长一方面系当年连云港虹洋热电有限公司与江苏虹港石化有限公司重新签订


了供用热合同,蒸汽售价有一定提高;另一方面系蒸汽销售量提高,固定成本摊薄所致。


表10
201
7
-
2019
年公司蒸汽及电力销售业务情况


年份

蒸汽销售量(吨)

收入(万元)

毛利率

2019 年

4,187,920.0


76,547.57


18.3%


2018 年

4
,
08
,
504
.0


78,127.74


15.13%


2017 年

3
,
196
,
217
.0


49,795.49


8.8%




资料来源:公司提供,中证鹏元整理

近三年公司园区配套服务业务收入和毛利率波动明显,土地回储业务不确定较大

目前公司园区配套服务业务包括土地回储、广告与会展、餐饮服务等业务。其中广告
与会展主要由子公司江苏方洋文化传播有限公司负责;餐饮服务业务主要由子公司江苏方
洋现代服务产业集团有限公司负责。土地回储收入是连云港市国土资源局回收公司尚未全
面开发的土地时产生的土地增值收入,公司与连云港市国土资源局、徐圩新区管委会共同
签订了《收回国有建设用地使用权协议》,收回部分公司所持有的通过招拍挂方式取得的
土地。2017公司未实现土地回储收入,2018-2019年该项收入分别为7.81亿元和2.91亿元,
毛利率分别为21.39%和16.80%,收入和毛利率波动较大。该业务属于非经常性业务,未来
将根据主管部门规划按需开展,不确定性较大。


2017-2019年公司园区配套服务业务收入和毛利率波动明显,2019年收入和毛利率大
幅下滑主要系毛利水平较高的土地回储业务规模降幅较大。



近年公司持续得到较大力度的外部支持


为支持公司
基础设施和公租房建设,连云港市政府每年给予公司较大规模的各项财政
补贴,
2
017
-
2019
年公司获得收益性政府补助共计
4.
68
亿元,有效提升了公司
利润水平。此
外,
2018
年公司获得债务免除
11.90
亿元,
2019
年获得债务化解专项拨款
7.0
亿元,均计入
资本公积,有效提升了资本实力。



表11
2
017
-
2019
年计入收益的外部补助情况(单位:万元)


年份

补助项目

补助金额

2019年

徐圩新区史馆、政务服务大厅、河湖连通工程
等补贴资金


4,285.0


医疗应急救援中心建设工程


4,0.0


海滨大道


3,0.0


张圩港河防护林带一期工程


3,0.0


2019
年技术改造专项资金


1,209.0


石化产业基
地防洪除涝工程省级补助资金


1,0.0


徐圩新区河湖连通工程


1,0.0


2019
年省级城镇基础设施建设引导资金


80.0





其他


1,18.69


合计

19,482.69


2018年

徐新公路

4,110.11

递延收益转入

2,458.63

海绵城市试点项目补助资金

1,400.00

其他

1,608.85

合计

9,577.59

2017年

递延收益转入

9,544.90

徐新公路

4,760.00

海滨大道

709.14

其他

2,731.72

合计


17,745.76



资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告及 2018-2019 年审计报告,中证
鹏元整理

七、财务分析

财务分析基础说明

以下分析基于公司提供的经中兴华会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无
保留意见的2015-2017年三年连审审计报告、2018-2019年审计报告,报告均采用新会计准
则编制。截至2019年12月31日,公司合并报表范围内的一级子公司共15家,详见附录二,
近三年合并报表范围变化情况见下表。


表12
201
7
-
2019
年公司
合并
报表


子公司变化情况(单位:万元)


时间

子公司名称

变动情况

2017 年

连云港云苏贸易有限公司

不再纳入

2018 年

江苏东港能源投资有限公司

新设

江苏方洋科技投资发展有限公司

注销

2019 年

连云港云誉实业发展有限公司


新设


连云港虹洋实业有公司


新设




资料来源:公司提供,中证
鹏元整理

资产结构与质量

近年公司资产规模持续增长,但资产质量一般,流动性较弱

近年公司资产规模增长迅速,2019年末总资产达614.19亿元,同比增长22.06%。从资
产构成来看,公司资产主要为非流动资产,2019年末非流动资产占比为65.70%。


表13
公司
主要
资产构成
情况(单位:亿元)



项目

2019 年

2018



2017



金额

占比

金额

占比

金额

占比

货币资金


81.75


13.31%


50.71


10.08%


47.62


10.07%


应收账款


92.08


14.9%


74.3


14.7%


58.67


12.41%


其他应收款


10.59


1.72%


9.57


1.90%


13.56


2.87%


存货


20.84


3.39%


16.85


3.35%


10.54


2.2
3%


流动资产合计


210.65


34.30%


156.45


31.09%


138.21


29.23%


长期应收款


17.21


2.80%


9.67


1.92%


7.81


1.65%


长期股权投资


31.02


5.05%


6.64


1.32%


0.76


0.16%


投资性房地产


189.54


30.86%


201.41


40.03%


191.75


40.5%


固定资产


69.26


11.28%


40.08


7.97%


16.95


3.58%


在建工程


75.51


12.29
%


79.1


15.72%


108.92


23.03%


无形资产


18.85


3.07%


5.61


1.1%


4.1


0.87%


非流动资产合计


403.54


65.70%


346.75


68.91%


334.65


70.7%


资产总计


614.19


10.0%


503.2


10.0%


472.86


10.0%




资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告、2018-2019 年审计报告,中证
鹏元整理

公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款和存货构成。由于对外筹资规
模持续增加,2019年末公司货币资金规模大幅增至81.75亿元,其中受限部分规模为26.84
亿元,比例达32.83%,主要为存款保证金及质押存单。


应收账款主要为应收徐圩新区管委会的项目工程款和土地回储款,由于部分代建项目
收入回款受政府财政资金安排影响尚未进行支付,导致近年公司应收账款规模持续增加,
2019年末达92.08亿元。前五名应收账款单位合计占公司应收账款余额比例为97.63%,其
中徐圩新区管委会欠款占比93.63%,剩余应收账款中存在少量民企欠款。其他应收款主要
为公司与政府单位以及其他平台公司之间的往来款和借款,2019年末其他应收款账面价值
10.59亿元,同比有所上升。总体来看,应收款项对公司营运资金形成较大的占用,回收
时间存在一定不确定性,且部分民企款项回收存在一定风险。


表14
2019
年末公司应收账款前五名单位的
情况
(单位:亿元)


序号


债务人名称


欠款
金额


占比


款项性质


1


国家东中西区域合作示范区管理委员会


86.2


93.63%


代建款、土地回储款

2


连云港徐圩新区水务局


2.30


2.50%


货款


3


江苏斯尔邦石化有限公司


0.58


0.63%


蒸汽及电力销售款


4


连云港石化产业园有限公司


0.43


0.47%


蒸汽及电力销售款


5


江苏虹港石化有限公司


0.37


0.40%


蒸汽及电力销售款


-


合计


89.89


97.63%


-




资料来源:公司提供,中证鹏元整理


2019年末公司存货账面价值为20.84亿元,同比增长23.68%,主要为部分尚未完工的


自建项目开发成本,其中主要包含账面价值6.84亿元的徐圩新区棚户区改造工程项、2.21
亿元的张圩小区一期、1.37亿元的徐圩社区服务中心、1.34亿元的云湖水岸等项目,完工
后主要出售给政府相关单位。存货-开发成本中土地使用权账面价值4.63亿元,其中5,193.48
万元资产用于抵押。


公司非流动资产主要包括长期应收款、长期股权投资、投资性房地产、固定资产、在
建工程和无形资产。公司长期应收款2019年末大幅增加至17.21亿元,主要因2019年新增
的中航信托股份有限公司产业基金集合资金信托计划股权回购及行权费规模较大。近三年
公司长期股权投资持续快速增长,2019年末长期股权投资账面价值达31.02亿元,主要为
公司对江苏香河农业开发有限公司、连云港石化产业园有限公司、连云港盛虹炼化产业基
金合伙企业(有限公司)和连云港久洋环境科技有限公司的投资。


投资性房地产全部为公司持有并准备出租或增值后转让的120宗土地使用权和8宗海
域使用权,达到评估增值条件、以公允价值计量的土地资产计入投资性房地产。截至2019
年末,公司投资性房地产账面价值合计为189.54亿元,其中账面成本原值为95.00亿元,公
允价值变动94.54亿元;2019年账面价值减少主要系部分资产转为自用房地产和部分土地
使用权回储。2017-2019年,由投资性房地产产生的公允价值变动收益增加额分别为6.66
亿元、7.40亿元5和5.28亿元6。投资性房地产中,土地使用权全部为出让性质,已交纳土地
出让金,土地类型主要包括住宅用地、商业用地等,账面价值合计171.73亿元;海域使用
权总面积为313.69万平方米,主要为港口用海,账面价值合计17.81亿元。公司账面价值为
139.60亿元的投资性房地产已用于借款抵押,抵押比例为73.65%。此外,中证鹏元注意到,
公司投资性房地产已连续多年实现评估增值,由于土地价格受政府调控等因素影响较大,
未来其价值存在一定的波动风险。


5 公司 2018 年投资性房地产评估单位为北京北方亚事资产评估事务所(特殊普通合伙),评估基准日为
2018 年 12 月 31 日,报告书文号分别为北方亚事评报字[2019]第 01-019-1 号、[2019]第 01-019-2 号、[2019]
第 01-019-3 号、第 01-019-4 号、第 01-019-5 号

6 2019 年末投资性房地产公允价值依据中资资产评估有限公司 2020 年 3 月 1 日出具的中资评报字【2020】
第 007 号评估报告确定。



固定资产主要为房屋建筑、机器设备和其他,2019年末账面价值69.26亿元,同比大
幅增加,主要是由于30万吨级航道完工转固增加所致。固定资产受限净值规模为12.01亿
元,其处置变现能力受到一定限制。2019年末在建工程账面价值为75.51亿元,近年规模
有所下降,主要系分大型在建工程完工结转固定资产所致。公司无形资产主要包括土地使
用权、海域使用权和采矿权,2019年由于投资性房地产部分转入无形资产和购置海域使用
权较多,当年末无形资产账面价值增至18.85亿元,用于资产抵押担保的无形资产净值为
3.81亿元。



近年公司资产规模持续增长,但2019年末应收款项、投资性房地产、固定资产、在建
工程占比较大,其中应收款项回收时间不确定;投资性房地产价值波动风险大,受限比例
高;固定资产和在建工程即时变现能力弱。此外,公司货币资金规模较大,但受限比例达
32.83%,流动性存在一定限制。截至2020年3月末,公司抵押资产规模达163.77亿元,占
2019年末所有者权益的比例为75.12%,比例较高,需关注其对公司融资弹性的影响。总体
来看,公司资产质量一般,流动性较弱。


盈利能力

近年来公司营业收入持续增长,主营业务毛利率水平较低,盈利主要源于投资性房地
产增值,具有一定不确定性;持续的外部补助为公司利润提供了一定支撑

公司营业收入主要来源于城市基础设施建设、港口物流、公用事业投资、园区配套服
务四大板块,近年来营业收入规模持续增长,但结构有一定变化:工程建设收入随结算周
期波动较大,港口物流业务收入持续增长,预计未来持续性均较好。


毛利率方面,2017-2019年综合毛利率有所波动,分别为6.55%、7.93%和6.62%。利润
构成方面,公司主营业务毛利率水平较低,利润主要来源于公允价值变动收益,2017-2019
年公允价值变动收益分别为6.66亿元、7.40亿元和5.28亿元。考虑到公允价值变动收益主
要来自投资性房地产增值,前期已累积较大增幅,未来若区域房地产市场行情走弱,公司
盈利可能受到不利影响。为支持公司各项业务发展,政府每年给予一定规模的各项资金支
持,2017-2019年公司获得财政补贴分别为1.77亿元、0.96亿元和1.95亿元,为公司利润提
供了一定支撑。


表15 公司主要盈利指标(单位:万元)


项目


201
9



201
8



2017



营业收入


571,328.90


468,410.61



398,707.75


公允价值变动净收益


52,75.1


73,976.95



66,621.28


其他收益


19,
626.08


9,57.59



17,745.76


营业利润


37,825.41


54,45.63



44,43.10


营业外收入


339.90


906.36



84.1


利润总额


37,95.59


55
,
242.50



44,484.7


综合毛利率


6.62%


7.93%


6.5%




资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告、2018-2019 年审计报告,中证
鹏元整理

现金流


公司主营业务收现能力较弱,经营活动现金流量受财政资金安排影响较大;公司工程
项目投资规模较大,投资活动现金流量持续大额净流出,未来资金压力较大

公司工程施工收入受政府相关部门资金安排影响,回款较慢。2017-2019年公司收现
比分别为0.70、0.78和0.80。同期公司经营活动现金流持续净流出,净流出额分别为2.99
亿元、1.86亿元和2.52亿元,主要系基础设施工程项目开发周期较长,但回款金额与公司
垫资尚未匹配。此外,往来款资金的出入规模较大,亦加剧了公司经营活动现金的不稳定
性。


投资活动方面,近年来随着经营范围的持续扩张,公司不断加大自建项目的投入,投
资活动产生的现金流量持续净流出,2017-2019年分别净流出9.75亿元、20.73亿元和43.32
亿元,2019年增幅明显主要系当年长期股权投资规模较大。


目前公司资金来源主要依赖外部融资。为支持项目的资金支出,近年来公司融资力度
较大,主要通过银行借款和发行债券等方式筹集资金以满足经营和投资方面的需求,
2017-2019年公司筹资活动现金分别净流入1.10亿元、15.25亿元和75.12亿元,其中2019年
净流入较多系当期公司借款增加以及发行债券较多。


整体来看,公司经营活动现金流表现较差,截至2019年末在建、拟建项目较多,未来
尚需投资规模较大,公司面临较大的资金压力。


表16
公司现金流
情况
表(单位:万元)


项目


201
9



201
8



2017



收现比


0.80


0.78



0.70


销售商品、提供劳务收到的现金


454,236.76


364,645.03



280,8.76


收到的其他与经营活动有关的现金


239,412.31


248,49.89


12,851.07


经营活动现金流入小计


693,65.8



613,14.92



403,739
.83


购买商品、接受劳务支付的现金


593,923.7


362,780.87



365,327.42


支付的其他与经营活动有关的现金


85,070.10



236,028.60



39,787.43


经营活动现金流出小计


718,910.5


631,737.14



43,670.51


经营活动产生的现金流量净额


-
25,24.68



-
18,592.2



-
29,930.69


投资活动产生的现金流量净额


-
43,20.24



-
207,30.85



-
97,534.35


筹资活动产生的现金流量净额


751,2.61


152,539.03



11,039.37


现金及现金等价物净增加额


290,326.42



-
74,346.9



-
120,973.97




资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告、2018-2019 年审计报告,中证
鹏元整理

资本结构与财务安全性

公司有息负债规模大且持续增长,债务结构合理性欠佳,面临较大的债务偿还压力



在负债经营推动以及政府持续支持下,近年公司负债总额及所有者权益均持续增长,
截至2019年末产权比率为181.72%,所有者权益对负债的保障程度仍然较弱。


表17
公司
资本结构情况(单位:亿元)


指标名称


201
9



201
8



2017



负债总额


396.18


320.4


307.35


所有者权益


218.01


182.81


165.51


产权比率


181.72%


175.27%


185.70%




资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告、2018-2019 年审计报告,中证
鹏元整理

公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、其他应付款、一年内到期的非
流动负债和其他流动负债构成。由于业务规模逐年扩大,公司短期融资持续增加,2019
年末短期借款账面余额为37.75亿元,主要包括抵质押借款、保证借款和信用借款;其他
流动负债均为2019年发行的短期债券,当年末规模达20.50亿元。


应付票据主要为银行承兑汇票,系项目工程款支付节点所开票据尚未到期兑付所致,
近三年规模较为稳定,2019年末账面余额为16.22亿元。应付账款主要为公司待支付的项
目工程款,截至2019年末余额达7.80亿元,同比有所下降。其他应付款主要为公司与其他
单位的往来款,2019年末其他应付款余额为12.87亿元,其中主要欠款单位为连云港港口
集团有限公司(8.37亿元),受到政府协调资金影响,偿还具备一定弹性。截至2019年末,
公司一年内到期的非流动负债余额为40.90亿元,规模较大,具有一定的集中偿付压力。


表18
公司
主要负债构成情况
(单位:
亿
元)


项目

2019 年

2018 年

2017 年

金额

占比

金额

占比

金额

占比

短期借款


37.75


9.53%


40.18


12.54%


27.14


8.83%


应付票据


16.2


4.09%


16.47


8.62%


16.3


5.31%


应付账款


7
.80


1.97%


11.14


3.48%


26.95


8.7%


其他应付款


12.87


3.25%


12.26


3.83%


13.63


4.4%


一年内到期的非
流动负债


40.90


10.32%


42.13


13.15%


12.76


4.15%


其他流动负债


20.50


5.17%


0.0


0.0


0.0


0.0


流动负债合计


138.90


35.06%


125.51


39.17%


10.07


32.56%


长期借款


148.80


37.56%


80.46


25.1%


87.
25


28.39%


应付债券


65.18


16.45%


69.54


21.70%


84.51


27.50%


长期应付款


15.57


3.93%


18.57


5.80%


11.60


3.7%


递延所得税负债


24.25


6.12%


23.0


7.18%


21.30


6.93%


非流动负债合计


257.27


64.94%


194.89


60.83%


207.27


67.4%





负债合计


396.18


10.0%


320.40


10.0%


307.35


10.0%


其中:有息负债


3
28.70


82.97%


250.8


78.30%


223.26


72.64%




资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告、2018-2019 年审计报告,中证
鹏元整理

公司非流动负债主要包括长期借款、应付债券、长期应付款和递延所得税负债。2019
年末公司长期借款余额大幅增加至148.80亿元,主要是由于当年新增抵押借款和质押借款
较多所致。公司2019年末应付债券余额为65.18亿元,同比变化不大。长期应付款主要为
公司融资租赁本金,2019年末余额为15.57亿元,该部分资金成本偏高。由于公司投资性
房地产以公允价值计量,导致出现递延所得税负债7,近年来由于投资性房地产公允价值
变动较大,形成的递延所得税负债规模相应增长,截至2019年末余额为24.25亿元。


7根据投资性房地产公允价值变动形成的应纳税暂时性差异乘以
25%
所得税率形成。



公司有息债务规模较大且增长迅速,由2017年末的223.26亿元增长至2019年末的
328.70亿元,有息负债占总负债的比例上升至82.97%。从偿还期限来看,公司2020-2021
年需偿还债务达209.14亿元,债务结构合理性欠佳,短期债务偿还压力较大。


表19 截至 2
019
年末
,公司有息负债本金偿还期限结构(单位:万元)


项目


20
20



20
21



20
22



20
23
年及以



融资租赁

81,504.12

53,544.92

35,748.97

72,740.73

银行贷款

573,764.53

309,979.33

209,625.70

698,365.24

债券

515,000.00

413,371.38

70,000.00

80,000.00

信托

84,250.00

59,997.00

40,000.00

0.00

合计

1,254,518.65

836,892.63

355,374.67

851,105.97



注:因统计口径不同,表中有息债务合计数与正文有息债务数据有差异。


资料来源:公司提供,中证鹏元整理

偿债能力方面,2017-2019年末公司资产负债率分别为65.00%、63.67%和64.50%,财
务杠杆水平偏高。同期现金短期债务比分别为1.23、0.62和0.83,考虑到货币资金受限规
模较大,公司实际的现金类资产对短期债务的保障程度较低。2017-2019年公司EBITDA利
息保障倍数分别为0.81、0.91和0.61,有息债务/EBITDA分别为21.74、19.42和26.25,2019
年偿债能力有所弱化。综合来看,公司财务杠杆率偏高,短期偿债能力以及利息保障程度
均较弱,且随着有息债务的持续增加,偿债能力面临进一步弱化。


表20
公司偿债能力指标


指标名称


201
9



201
8



2017



资产负债率


64.50%


63.67%


65.0%


现金短期债务比


0.83


0.62


1.23


EBITDA
利息保障倍数


0.61


0.
91


0.8
1





有息债务
/EBITDA


26.25


19.42


21.74




资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告、2018-2019 年审计报告,中证
鹏元整理

八、本期债券偿还保障分析

(一)本期债券偿债资金来源及其风险分析

募投项目建成后的资金回流是本期债券偿还资金的主要来源。根据公司提供资料,在
本期债券的存续期内,项目可实现净收益
165,738.04
万元,可以覆盖项目拟使用于建设
部分的募集资金的本息之和;在项目的运营期内,可实现净收益
20,721.91
万元,可以覆
盖项目总投资。

但同时中证鹏元也考虑到,相关收入为预计值,且项目建设进度依赖于建
设资金的到位情况,目前工程已有所延缓,实际投入运营时间仍有较大的不确定性,未来
收益的实现仍有一定不确定性




公司本身经营活动产生现金流入是本期债券按期偿付的重要来源。201
7
-
2019
年公司
分别实现营业收入
39.87
亿元、
4
6.84
亿元和
57.13
亿元。同期公司销售商品、提供劳务获得
的现金流入分别为
28.09
亿元、
36.46
亿元和
45.42
亿元
。公司与政府合作关系稳定,公司在
建工程项目(代建)规模较大,委托代建业务持续性较好,能为本期债券还本付息提供一
定保障。但中证鹏元亦注意到,公司近年经营活动现金流净额均为负,而工程业务回款的
不及时结算和支付,以及各往来款回收时间的不确定,为未来现金流带来了不确定性。



另外,公司土地资产变
现可为本期债券提供有益补充。

2019
年底,公司存货、无形资
产和投资性房地产科目中包含土地使用权账面价值合计
18
5.72
亿元,非常情况下土地变现
资金和往来款偿还资金可为本期债券偿还提供进一步的保障。但需关注的是,截至
2019
年底,账面价值
158.15
亿元的土地已用于借款抵押,
规模较大,
土地变现能力受到较大的
限制。



(二)本期债券保障措施分析

江苏再担保经营状况良好,其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升
了本期债券的信用水平

1、担保范围

江苏再担保出具了《担保函》,约定为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任保
证担保,保证范围为本期债券本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他
应支付的费用。



2、保证期间

保证期间为本期债券存续期间及债券到期之日起两年。债券持有人在此期间未要求江
苏再担保承担保证责任的,担保人免除保证责任。


3、担保方分析

江苏再担保原名江苏省信用再担保
集团
有限公司,成立于
209

12
月,初始注册资本
30
亿元
,是
江苏省人民政府
牵头组建的省属政策性再担保机构


2018
年,江苏再担保分别
以资本公积和未分配利润转增资本
2.27
亿元和
3
.46
亿元,注册资本由
5
7.34
亿元增加至
6
3.08
亿元。

2
019

3
月,江苏再担保注册资本由
6
3.08
亿元增加至
7
2.75
亿元;其中,宿迁市人民
政府、扬州龙川控股金融投资有限公司、新沂市人民政府、徐州市贾汪城市建设投资有限
公司、江苏润城资产经营集团有限公司、江苏裕华投资开发集团有限公司和淮安高新技术
产业开发区管理委员会分别增资
2.75
亿元、
2.0
亿元、
1.0
亿元、
1.0
亿元、
1.0
亿元、
1.0
亿元和
0.92
亿元。截至
201
9

6
月末,江苏再担保注册资本和实收资本均为
72.75
亿



股股东
和实际控制人
仍为江苏省人民政府
,其
持股比例为
29.
25
%




表21
截至
20
19

6

30

江苏
再担保股权结构


股东名称

出资额(亿元)

持股比例(%)

江苏省人民政府

21.28

29.25

江苏省国信集团有限公司

4.40

6.05

江苏国经控股集团有限公司

3.30

4.54

常州市新北区人民政府

3.30

4.54

启东国有资产投资控股有限公司

3.30

4.54

宿迁市人民政府

2.75

3.78

丹阳市人民政府

2.20

3.02

扬州市邗江区人民政府国有资产监督管理办公室

2.20

3.02

扬州市广陵区国有资产管理中心

2.20

3.02

如皋市人民政府

2.20

3.02

常州市钟楼新城投资建设有限公司

2.20

3.02

扬州经济技术开发区开发总公司

2.20

3.02

扬州龙川控股金融投资有限公司

2.00

2.75

其他 22 名股东

19.2


26.42


合计

72.75


10.0




资料来源:
江苏再担保提供,中证鹏元整理


江苏再担保主要从事直接担保、再担保、投资、融资租赁、小额贷款、典当等业务。

担保业务收入和利息收入是江苏再担保最主要的收入来源,2019年分别占营业总收入的
56.10%和23.20%。江苏再担保的担保业务收入以直接担保业务收入为主,利息收入主要来


自信托产品、委托贷款、小额贷款、典当业务等。随着各主要业务的发展,2017-2019年
江苏再担保营业总收入持续增长,分别为11.26亿元、13.31亿元和18.26亿元,年均复合增
长率为27.38%。


表22
201
7
-
201
9
年江苏再担保
营业总收入构成
情况
(单位:万元)


项目


201
9



201
8



201
7



金额


占比


金额


占比


金额


占比


担保业务收入


102,460.75


56.10%


65,680.96


49.36%


55,230
.46


49.07%


其中:直接担保业务收入


78,574.04


43.02%


55,802.5


41.93%


50,813.02


45.14%


再担保业务收入


23,86.71


13.08%


9,878.41


7.42%


4,417.4


3.92%


利息收入


42,375.41


23.20%


40,656.03


30.5%


31,731.1


28.19%


融资租赁业务收入


33,428.39


18.30%


21,96.4


16.53%


13,725.6


12.19%


其他
收入


4,371.70


2.39%


4,737.4


3.56%


11,876.8


10.5%


合计


182,636.25


10.0%


13,070.87


10.0%


112,564.1


10.0%




注: 2017年财务数据采用2018年审计报告的上期数。


资料来源:江苏再担保 2018-2019 年审计报告,中证鹏元整理

截至2019年12月31日,江苏再担保资产总额为172.17亿元,所有者权益合计104.52亿
元;2019年度,江苏再担保实现营业总收入18.26亿元,利润总额6.40亿元。


表23
201
7
-
201
9
年江苏再担保主要财务
指标(单位:亿元)


项目


201
9



201
8



20
1
7



总资产


172.17


143.93


12.24


所有者权益
合计


104.52


75.27


71.73


现金类资产


52.75


37.34


23.62


营业总收入


18.26


13.31


11.26


担保业务收入


10.24


6.57


5.52


利息收入


4.24


4.07


3.17


投资收益


0.92


0.56


0.75


利润总额


6.40


5.04


4.41


净资产收益



5.35%


5.15%


4.51%


担保余额*


1,230.43


1,215.72


1,036.64


融资担保责任余额*


-


476.60


623.94


其中:融资性直接担保责任余额*


-


452.98


452.04


融资性再担保责任余额*


-


23.62


171.90


当期担保发生额*


-


1,021.87


901.56


拨备覆盖率*


-


651.42%


354.56%


准备金覆盖率*


-


3.04%


2.09%


融资担保放大倍数(合计)(倍)*

-


8.59


8.70





其中:融资担保放大倍数(直保)(倍)*

-


8.17


6.30


融资担保放大倍数(再保)(倍)*

-


0.43


2.40


当期担保代偿率*


-


0.04‰


0.97‰


累计代偿回收率*


-


40.65%


30.81%





1

2017
年财务数据采用
2018
年审计报告的上期数。




2
:“
*
”表示数据为母公司口径。




3

2018
年融资担保责任余额和融资担保放大倍数按《融资担保公司监督管理条例》及配套制度计算。



资料来源:江苏再担保
201
8
-
201
9
年审计报告及江苏再担保提供,中证鹏元整理


经中证鹏元综合评定,江苏再担保主体长期信用等级为AAA,其提供的无条件不可撤
销连带责任保证担保能有效提升本期债券信用水平。


九、或有事项分析

(一)过往债务履约情况

根据公司提供的企业信用报告,从2017年1月1日至报告查询日(2020年4月8日),公
司本部不存在未结清不良类信贷记录,已结清信贷信息无不良类账户;公司各项债务融资
工具均按时偿付利息,无到期未偿付或逾期偿付情况。


(二)对外担保

截至2019年12月31日,公司对外担保余额为14.33亿元,较上年有所增加,占当年末
所有者权益的比重为6.57%,担保对象均为国有企业,均无反担保措施,存在一定或有负
债风险。


表24
截至
20
1
9

12

31
日公司对外担保情况(单位:万元)


被担保方

担保金额

担保
类型

担保方


期限

反担保

措施

江苏香河农业开发有限公司


10,0.0


贷款


信用担保


2019.7.1
-
2028.6.19





中节能(连云港)清洁技术
发展有限公司


7,858.0


贷款


信用担保


2017.7.14
-
2028.7.14





连云港石化产业园有限公司


3,0.0


贷款


信用担保


2019.6.1
-
2020.6.10





连云港石化产业园有限
公司


2,0.0


贷款


信用担保


2019.1.21
-
2020.1.19





连云港石化产业园有限公司


6,70.0


贷款


信用担保


2018.1.10
-
2025.6.21





连云港石化产业园有限公司


1,20.0


贷款


信用担保


2018.6.24
-
2025.6.21





连云港石化产业园有限公司


4,90.0


贷款


信用担保


2019.5.28
-
2020.5.27





连云港石化产业园有限公司


10,0.0


贷款


信用担保


2018.12.17
-
2027.12.21





连云港石化产业园有限公司


3,80.0


贷款


信用担保


2019.1.24
-
2027.12.21





连云港石化产业园有限公司


12,0.0


贷款


信用担保


2018.12.29
-
2028.12.20





连云港石化产业园有限公司


14,0.0


贷款


信用担保


2019.4.2
-
2028.12.20





连云港石化产业园有限公司


7,0.0


贷款


信用担保


2019.8.29
-
2028.12.20








连云港石化产业园有限公司


3,0.0


贷款


信用担保


201
9.3.1
-
2020.3.1





连云港石化产业园有限公司


10,0.0


贷款


信用担保


2019.6.27
-
2032.6.18





连云港石化产业园有限公司


5,0.0


贷款


信用担保


2019.6.24
-
2020.6.23





连云港石化产业园有限公司


5,0.0


贷款


信用担保


2019.7.26
-
2020.7.25





连云港石化产业园有限公司


10,0.0


贷款


信用担保


2019.8.27
-
2020.8.26





连云港石化产业园有限公司


18,841.05


贷款


信用担保


2019.9.27
-
2023.9.27





连云港石化产业园有限公司


6,0.0


贷款


信用担保


2019.1.29
-
2023.8.07





连云港石化产业园有限公司


3,0.0


贷款


信用担保


2019.12.25
-
2020.12.23





合计


143,29.05
















资料来源:公司提供,中证鹏元整理




附录一
公司主要财务数据和财务指标

合并口径)


财务数据(单位:万元)


2019



2018



2017



货币资金


817,459.91


507,125.53


476,161.73


应收账款


920,803.75


743,292.45


586,723.56


其他应收款


105,940.21


95,695.04


135,621.09


存货


208,432.17


168,521.5


105,372.09


投资性房地产


1,895,428.64


2,014,14.89


1,917,468.90


固定资产


692,53.02


40,807.0


169,520.64


在建工程


75,12.34


790,956.94


1,089
,186.26


资产总计


6,141,80.16


5,032,04.96


4,728,609.87


短期借款


37,536.37


401,757.75


271,364.0


应付票据


162,189.34


164,680.7


163,323.13


应付账款


78,05.14


11,381.72


269,536.86


其他应付款


128,716.5


12,59.82


136,319.85


一年内到期的非流动负债


408,97.60


421,324.56


127,585.7


其他流动负债


205,0.0


0.0


0.0


流动负债合计


1,389,025.86


1,25,075.92


1,0,748.85


长期借款


1,487,97.90


804,603.40


872,531.60


应付债券


651,762.45


695,372.50


845,083.0


长期应付款


15,726.91


185,714.38


116,031.76


递延所得税负债


242,468.97


229,956.24


212,92.08


非流动负债合计


2,572,73
4.79


1,948,907.89


2,072,745.42


负债合计


3,961,760.64


3,203,983.81


3,073,494.26


有息负债


3,286,981.24


2,508,72.58


2,232,58.36


所有者权益


2,180,19.52


1,828,061.15


1,65,15.60


营业收入


571,328.90


468,410.61


398,707.75


营业利润


37,825.41


54,45.63


44,43.10


公允价值变动净收益


52,
75.1


73,976.95


66,621.28


营业外收入


339.90



906.36



84.1


利润总额


37,95.59


55,242.50


44,484.7


经营活动产生的现金流量净额


-
25,24.68


-
18,592.2


-
29,930.69


投资活动产生的现金流量净额


-
43,20.24


-
207,30.85


-
97,534.35


筹资活动产生的现金流量净额


751,2.61


152,539.03


11,039.37


财务指标


2019



2018



2017



综合毛利率


6.62%


7.93%


6.5%


收现比


0.80


0.78



0.70


产权比率


181.72%


175.27%


185.70%





资产负债率


64.50%


63.67%


65.0%


现金短期债务比


0.83

0.62


1.23


EBITDA
利息保障倍数


0.61


0.
91


0.8
1


有息债务
/EBITDA


26.25


19.42



21.74


EBITDA


125,213.15


129
,208.15



102,672.34




资料来源:公司 2015-2017 年三年连审审计报告、2018-2019 年审计报告,中证
鹏元整理




附录二
截至
201
9

末公司合并范围
内的一级
子公司情况


序号

公司名称

注册资本(万元)

持股比例

1

江苏方洋物流有限公司

85,868.0


1
00
%


2

江苏方洋建设投资有限公司

201,710.0


85.13
%


3

江苏方洋水务有限公司

197
,
997.80


10
%


4

连云港虹洋热电有限公司

1
08,0.0


5
0
%


5

连云港徐圩港口投资集团有限公司

450,0.0


77.13
%


6

连云港苏海投资有限公司

4
0
,
00
.
00


6
0
%


7

江苏方洋现代服务产业集团有限公司

24
,
17.0


1
00
%


8

江苏东港能源投资有限公司

35,0
.
00


64.29
%


9

江苏方洋能源科技有限公司

11,94.28


1
00
%


10

江苏方洋智能科技有限公司

9,
00.0


1
00
%


11

江苏方洋建设工程管理有限公司

5
,0.0


1
00
%


12

北京方洋管理咨询有限公司

1
,50.0


1
00
%


13

连云港徐圩市政工程有限公司

10,0.0


50%


14

江苏方洋人力资源管理有限公司

4
80.0


1
00
%


15

中国方洋商贸有限公司

4,0.0
万美元


1
00
%




资料来源:公司提供,中证
鹏元整理






附录

本期债券募投项目收益测算情况(单位:万元)


年份


项目运营期


合计


债券存续期


2028.1
-


2048.8


2020


2021


202


2023


2024


2025


2026


2
027


项目总收入


-

24,386.22

27,869.97

31,353.71

34,837.46

34,837.46

11,784.46

8,491.17

42,655.02

216,215.47

入廊费


-

23,053.00

26,346.29

29,639.57

32,932.86

32,932.86

9,879.86

6,586.57

3,293.29

164,664.30

日常维护费


-

1,333.22

1,523.68

1,714.14

1,904.60

1,904.60

1,904.60

1,904.60

39,361.73

51,551.17

运营成本及




-

240.81

261.16

281.5

301.84

301.84

301.84

301.84

6,238.03

8,228.86

税金及附加


-

819.38

936.43

1,053.49

1,170.54

1,170.54

395.93

285.28

1,433.12

7,264.71

净收益


-

23,326.03

26,672.38

30,018.73

33,365.08

33,365.08

11,086.69

7,904.05

34,983.87

200,721.91



资料来源:公
司提供
,中证鹏元整理



附录四
主要财务指标计算公式


指标名称

计算公式

综合毛利率

(营业收入-营业成本)/营业收入×100%

收现比

销售商品、提供劳务收到的现金
/
营业收入


EBITDA

利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用
摊销

EBITDA 利息保障倍数

EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

产权比率

负债总额/所有者权益

资产负债率

负债总额/资产总额×100%

现金短期债务比


现金类资产
/
短期有息债务


现金类资产


货币资金
+
交易性金融
资产
+
应收票据


有息债务

短期借款+短期应付债券+1 年内到期的长期有息债务+长期借款+应付债
券+长期应付款







附录

信用等级符号及定义


一、中长期债务信用等级符号及定义


符号


定义


AA


债务
安全性极高,违约风险极低。



AA


债务
安全性很高,违约风险很低。



A


债务
安全性较高,违约风险较低。



BB


债务
安全性一般,违约风险一般。



BB


债务
安全性较低,违约风险较高。



B


债务
安全性低,违约风险高。



CC


债务
安全性很低,违约风险很高。



CC


债务
安全性极低,违约风险极高。



C


债务
无法得到偿还。





注:除
AA
级,
CC

(含)
以下等级外,每一个信用等级可用
“+”






符号进行微调,表示略高或
略低于本等级。






二、债务人
主体
长期信用等级符号及定义


符号


定义


AA


偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。



AA


偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。



A


偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。



BB


偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。



BB


偿还债务能力较弱,受不利经济环境影
响很大,违约风险较高。



B


偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。



CC


偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。



CC


在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。



C


不能偿还债务。





注:除
AA
级,
CC

(含)
以下等级外,每一个信用等级可用
“+”






符号进行微调,表示略高或
略低于本等级。






三、展望符号及定义


类型


定义


正面


存在积极因素,未来信用等级可能提升。



稳定


情况稳定,未来信用等级大致不变。



负面


存在不利因素,未来信用等级可
能降低。






跟踪评级安排


根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度,本评级机构在初次评级结束后,将在
受评债券存续期间对
受评对象
开展定期以及不定期跟踪评级
,本评级机构将持续关注受评
对象外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及偿债保障情况等因素,以对
受评
对象的
信用风险进行持续跟踪。

在跟踪评级过程中,本评级机构将维持评级标准的一致性。



定期跟踪评级每年进行一次。届时,发行主体须向本评级机构提供最新的财务报告及
相关资料,本评级机构将依据
受评对象
信用状况的变化决定是否调整信用
评级




自本次评级报告出具之日起,当发生
可能影响本次评级报告结论的重大事项时,发行
主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关资料。本评级机构亦将持续关注与
受评对

有关的信息,在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分
析,并决定是否调整
受评对象
信用
评级




如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评级资料,本评级机构有
权根据
受评对象
公开信息进行分析并调整信用
评级
,必要时,可公布信用
评级
暂时失效或
终止评级。



本评级机构将及时在公司网站公布跟踪评级结果与跟踪评级报告。






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